配资658 特稿｜胡知鸷：深化改革与制度赋能，让资本市场为新质生产力注入新动能

资本市场是连接金融与实体经济的重要桥梁，其资源配置效率和服务创新能力，直接影响科技成果转化和产业升级的成效。在中国经济加快培育新质生产力、推动高质量发展的背景下，一个功能完善、开放包容、运行规范、风险可控的资本市场不仅是现代金融体系的重要枢纽，也是中国经济高质量发展的关键基础设施之一。

近年来，我国多层次资本市场体系不断完善，注册制改革全面落地，资本市场高水平对外开放稳步推进，制度体系已初步形成。“十五五”期间，随着金融强国建设不断走实走深，在进一步完善金融体系、健全资本市场功能方面，政府部门、企业、券商等中介机构均大有可为。

制度赋能：全面提升资本市场服务科技创新的能力和水平

科技创新是引领高质量发展的核心动力，具有研发投入强度高、周期长、风险不确定性大的显著特征，对资本市场的制度供给提出了更高要求。资本市场在服务科技创新过程中，应加快由以历史业绩为主的评价方式，向更加注重创新能力、成长潜力和发展质量转变，强化对创新价值的前瞻性识别与支持能力。

通过持续优化制度供给、完善资源配置机制，引导各类资本要素向科技创新领域集聚，更好发挥资本市场在促进技术进步、培育新质生产力和推动产业升级中的关键作用。具体而言：

一是完善制度包容性，提升创新企业上市制度的落地实效。注册制改革的核心在于提升制度包容性与市场化水平。当前，A股科创板已将第五套上市标准由生物医药领域拓展至人工智能、商业航天、低空经济等前沿产业，创业板亦引入第四套差异化上市标准安排，制度框架持续优化。但与香港市场第18A、18C章所形成的成规模的生态体系相比，A股同类通道的落地效果仍有提升空间。后续可结合不同技术路径、发展阶段及商业化进程，统筹兼顾标准细化和包容性，使创新企业找到更贴合自身的上市路径。

二是强化资本市场功能支撑，促进中长期资本良性循环。资本市场不仅承担融资功能，更应发挥支持企业持续成长的“造血式”作用。应进一步完善并购重组、分拆上市及S基金等多元化退出机制，打通“募投管退”全链条，推动形成“资本投入—企业成长—价值实现—再投资”的良性循环体系，持续吸引中长期资金。同时，结合科技企业“轻资产、高研发”的特点，优化再融资制度安排，提升融资工具的灵活性与适配性。此外，需同步着力改善投资者结构，大力推动公募基金、保险资金、合格境外投资者（QFII/RQFII）、社保基金等各类中长期资金入市，并加快发展个人养老金等“第三支柱”，为市场引入真正稳定、长期的“源头活水”。这不仅能平抑市场波动，更是形成“长钱长投”健康生态的基础。

三是增强市场可预期性，提升市场的透明度。一方面要进一步提升审核沟通的可预期性，建议进一步优化预沟通及保密预审阅机制，明确沟通流程、反馈时限及意见效力，加强审核机构与企业之间的前端互动，降低信息不对称，提高审核体系的透明度与专业性。另一方面要增强上市进程的时间可预期性。在确保审核质量的前提下，优化流程管理，合理压缩不必要的时间弹性，并适时发布审核周期相关统计信息，明确关键节点安排及变动机制，帮助企业更好规划资本运作节奏。

四是增强制度适配性，更好契合科技创新发展规律。着眼长远，应对标国际成熟市场经验，持续完善差异化制度供给。一方面，探索完善特别表决权等治理机制，在保护投资者权益的同时增强科创企业控制权稳定性；另一方面，推动构建更符合科技企业特征的退市制度体系，宽进严出，不断提升资本市场存量科创企业的公司质量。

把握政策红利：引导企业更好融入资本市场发展格局

当前，新“国九条”、科创板“1+6”改革、创业板深化改革以及资本市场高水平对外开放等政策举措加快落地，制度环境不断优化。企业应顺应政策导向，主动融入多层次资本市场体系。

一是科学选择发展方向与上市板块，提升资本运作契合度。科技创新已成为推动高质量发展的重要方向。企业应立足国家战略导向，重点围绕硬科技、绿色低碳、数字经济、高端制造等领域，明确自身发展定位和重点突破方向，统筹规划技术路径与资本路径，实现产业发展与资本市场对接的协同推进。在板块选择上，硬科技企业可依托科创板制度优势，强化对核心技术能力的资本支持；创新型成长企业可结合创业板定位实现规范发展；“专精特新”中小企业则可借助北交所制度安排，加快融入资本市场。通过科学选择上市路径，提升企业发展阶段与资本市场机制之间的匹配度。

二是用好对外开放机遇，拓展企业国际化发展空间。随着资本市场双向开放不断深化，内地与香港市场务实合作，逐渐形成在岸与离岸协同发展、开放与安全良性互动的发展新格局，“A+H”等跨境上市模式日趋成熟，有助于企业提升全球资源配置能力和国际影响力。企业应统筹利用境内外两个市场、两类资源，在完善公司治理结构的同时，拓展融资渠道和投资者基础，实现更高水平发展。从市场实践看，优质A股公司赴港上市步伐持续加快，跨境资本运作路径不断丰富。2025年以来，瑞银成功协助宁德时代、恒瑞医药、均胜电子、豪威集团、东鹏饮料和澜起科技等优质A股公司完成H股上市。相关案例表明，通过境内外资本市场协同运作，有助于提升企业国际认知度与资本运作效率，也进一步推动了中国资本市场双向开放向更高层次发展。

三是前瞻性夯实合规基础，构建企业规范运作的长效机制。持续提升规范运作水平，是企业实现长期稳健发展的重要前提。企业应将合规理念贯穿发展全过程，推动由外在约束向内生机制转变，将合规经营内化为治理体系的重要组成部分。在实践层面，应坚持全生命周期管理思路，在不同发展阶段同步强化合规能力建设：上市筹备阶段，应注重源头治理，及早夯实财务、内控及法律基础；上市审核阶段，应与中介机构共同履行尽责义务，确保信息披露真实、准确、完整；上市后阶段，应严格履行信息披露义务，通过提升治理水平、增强投资者沟通、实施股份回购和现金分红等方式，主动维护市场价值，从根本上保障投资者合法权益，提升资本市场的吸引力和回报能力。

架设互联互通桥梁：连接中国创新与国际资本

资本市场的深化改革与高水平开放，有赖于功能完备、专业精深的中介机构群体发挥纽带作用。作为连接实体经济与资本市场的微观主体，高水平证券机构在制度建设与市场实践中扮演着双重角色：一方面，券商深耕境内外市场一线，能够有效“桥接”企业融资诉求与投资者预期，将前沿国际经验转化为制度共建的专业参考；另一方面，在注册制走深走实及跨境互联互通背景下，中介机构凭借资源配置与价值发现能力，能够切实推动发行制度、信息披露等改革红利在微观层面落地。

作为中国资本市场改革开放的重要参与者和建设者，我们始终致力于发挥连接全球资本与中国机遇的桥梁作用，积极参与制度建设与市场实践。

在制度共建层面，瑞银深度参与了多项关键市场制度的研讨与设计，在港交所第18C章（特专科技公司上市）制度的咨询过程中提供了专业意见。同时，在境内业务方面，瑞银证券也是首家独家保荐科创板IPO项目的外资券商，亲历了注册制从试点到落地的全过程。这些前沿参与让我们对制度的初衷与企业的真实需求有着切身的理解。

在企业赋能层面，我们依托全球网络和深厚的行业研究，为科技创新企业提供全周期的资本服务。今年以来，我们成功助力多家中国硬科技领军企业登陆国际资本市场，成为连接中国创新与全球资本的典范，其中包括豪威集团、澜起科技、MiniMax等。

结语

在全球经济重构与科技革命加速交汇的关键阶段，深化资本市场改革、强化制度赋能，已不再是单一金融议题，而是关乎中国经济能否实现高质量跃升的重要命题。面向未来，一个更加包容开放、规范透明、功能完善的资本市场，将在资源高效配置、创新要素集聚以及风险有效分散中发挥不可替代的作用。

制度的持续优化与市场生态的不断成熟，将共同塑造“资本—创新—产业”良性循环的新格局，使金融真正成为新质生产力发展的“助推器”与“放大器”。与此同时，企业也需主动顺应制度变革与开放趋势，提升战略前瞻性与治理能力，在全球竞争中夯实长期发展根基。

展望未来，随着改革红利进一步释放和国际资本合作持续深化，中国资本市场有望在全球金融体系中扮演更加重要的角色，为科技创新注入更强动能，为实体经济释放更大潜能，并为世界经济增长贡献更加稳健而富有韧性的“中国方案”。

（作者系瑞银集团中国区总裁、瑞银证券有限责任公司董事长）