策略池如何看待大型IPO对二级市场走势的影响？

7月16日，长鑫科技网上发行受到市场高度关注。有声音担心“如此大的募资规模和上市后预计体量会不会影响二级市场”，甚至把近期科技板块的调整与之相关联讨论。那么，IPO融资对二级市场走势究竟有怎样的影响？

每当大型IPO必迎阶段性高点？并非如此

有一些讨论把长鑫科技与当年的中石油相类比，并称“大型IPO是压垮阶段性牛市的最后一根稻草”。事实真是如此吗？

以中石油为例，其上市和市场下行的时间似乎有所重合，但当时的IPO环境与如今的环境其实已完全不同。比如，2007年是国企改革、股权分置改革完成后的一轮集中上市期。当年沪深两市共上市了125家公司，IPO募资总额4771亿元，同期上市的还有中国神华、建设银行、中国平安等大型企业。相比之下，2025年到2026年上半年期间，沪深北三所合计上市公司家数仅为180余家，IPO募资约2000亿元，还有相当充足的安全垫。

彼时，美国次贷危机爆发，纳斯达克指数、日经225指数等全球主要股指均在2007年见顶后出现“腰斩”。当下，国内的流动性环境仍然以“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”为基调，国际金融市场经过多年的规范和治理，韧性也有所提升。

其他大型IPO的案例方面，2010年农业银行上市募资685.29亿元，创下A股最大IPO纪录。彼时的全球市场处于金融危机后的弱复苏阶段，国内市场也未有大幅波动。

中芯国际2020年7月在科创板上市，募资532亿元。当时正值全球消费电子需求爆发期，半导体行业处于上升周期，公司募集资金规模不小，并未对大盘带来冲击，即便当日对科创板这一板块流动性产生了轻微扰动，也只用了十余个交易日便收复失地，重拾升势。直至2021年2月，因半导体需求周期变化，中芯国际才进入股价调整周期。随着2024年“9·24”行情开启，公司股价大幅修复，出现可观的增长。

大盘不稳，资金面承压？当前市场流动性充裕

有观点认为，当前市场震荡波动，资金面较为紧张，大型IPO可能对市场的流动性带来“虹吸”效应。事实果真如此吗？

先来看市场的稳定性。“9·24”行情以来，A股市场构建起了从政策、协同、资金、预期等多位一体的中国特色稳市机制，搭建了支撑A股稳定性的重要基座。无论是去年国际贸易局势横生波澜带来的外部冲击，还是今年美伊地缘冲突骤起，A股都表现出顽强的抗波动能力，市场韧性充分显现。特别是经过多年的努力，上市公司质量已经迈上了一个新台阶，总体上保持了稳健增长态势，科创板块业绩增长实实在在，为市场的稳定打下了基础。

市场流动性方面，拿2007年与当前作个比较。2007年末，A股上市公司总市值32万亿元左右，日均成交量1900亿元左右，相比当年超过4000亿元的新上市募资体量，承接的确存在压力。如今，A股已经成长为全球总市值第二大股票市场。截至2026年5月末，A股公司总市值约120万亿元，2025年以来日均成交额稳超2万亿元，分别是2007年的近4倍和10倍。

再看长鑫科技上市后的流动性压力。考虑到股份锁定期安排，实际可在二级市场交易的规模占其总市值也非常有限，再叠加如今的市场容量，对市场总体流动性产生冲击的体量较小。即便个案对个别板块有短暂的影响，只要市场和行业基本面持续向好，也会很快得到缓释和修复。

IPO打新将引发存量资金直接分流？规则早已调整

还有观点称，募资全部来自A股存量资金，上市前后一周，打新资金冻结+配置资金腾挪会直接拖累相关板块。事实上，规则早已调整。

先说打新资金冻结的问题。投行专家表示，当前A股采用市值配售打新模式，投资者无需提前锁定大额资金。以科创板为例，投资者按照所持账户中所持沪市股票市值获得新股申购额度，只有在中签结果公告后才需要缴纳认购资金，通常交款后3—6个交易日即可上市交易。如此来看，并不存在大量打新资金冻结的问题，只有申购成功的投资者才需要缴纳款项，而该款项的来源可以是投资者的增量资金，不见得都来自账户配置资金的腾挪。

再说募集资金的来源。通常一家公司IPO募集资金并非全部由二级市场投资者来认购，而是要在战略投资者、网下的机构投资者与网上中小普通投资者之间进行分配。从长鑫科技的最新发行方案来看，按照网上发行100倍以上认购预计，回拨后，战略配售占比22%；网下发行占比28%；网上发行50%。也就是说，普通投资者参与的网上发行，仅占该股IPO募集资金总规模的近一半。

再说增量资金。A股市场尚有较大的增量资金想象空间。过去五年，国内基金行业股票投资规模增长41%，达到13.4万亿元，理性投资、价值投资、长期投资渐成共识。目前，我国权益公募基金规模占比不到30%，远低于成熟市场的60%，指数化投资规模也还有很大的增长空间。

此外，社保、保险、年金等中长期资金入市已形成更加长线稳定的机制保障，比如更倾向于中长期的考核周期、健全公募基金收入和投资者利益绑定机制、优化相关权益风险因子等等。这些实打实的举措，畅通了更多增量资金流入的渠道。

大型科技企业上市将引发相关ETF立即被动调仓？指数调入设有“观察期”

新股上市的纳入指数时间，绝大多数主流指数都设有新股“观察期”，通常需要3个月左右，对于科创板、创业板来说，这个观察周期通常更久。比如，绝大多数科创板新股需上市时间‌超过12个月‌（即满1年）后，方可进入科创50、科创100、科创200及科创综指等宽基指数样本空间。

对于大市值公司来说，为了让指数更及时反应客观实际，设置了一些快速纳入机制，“观察期”时间会变短，但仍给了市场一定的反应和消化时间。比如，中芯国际、沐曦股份都是在上市5个月左右纳入科创50指数。在此期间，市场可以充分反应，有效缓释相关影响。

再看指数调整的逻辑。其实，指数调整作为一项定期的常规操作，调入调出样本在指数中所占权重有限，相应调仓机制已较为成熟完备。样本的变化是各方共同作用的市场化选择的结果，影响往往是短暂且可预期的。从历史实践来看，每次调整公告后，调入调出样本在公告后的短期表现并不存在统一规律，市场已对指数调样机制形成理性预期并有充分时间消化，实际影响幅度有限。

可见，单一大型IPO从来不能视作市场调整根本的“因”。二级市场走势其实是“多因一果”，是宏观环境、市场趋势、投资者情绪、行业和公司基本面等因素共同作用结出的“果”。募集资金的规模与二级市场的波动也不完全正相关。

历史数据表明，2019至2022年是A股超募高峰期，累计募集资金净额1.7万亿元，其中，超募金额近3200亿元，但同期市场仍出现可观的结构性行情。2023年8月至2024年“9·24”之前，IPO节奏明显放缓，沪深两市IPO年均募资金额约千亿，较此前年度大幅缩水近七成，超募很少，而二级市场同期仍低位震荡。

当然，这也不意味着募集资金规模可以随意放大、无所顾忌。统筹考虑一二级市场、有效促进投融资协调发展，是考虑IPO节奏和募集资金规模的重要前提。

从更长期的角度说，长鑫科技的上市将改写全球半导体产业的市场格局，成为科创板重要的压舱石，为投资者更好分享科技发展红利创造了可能。

责编：李丹

校对：高源